摘要
预测变化
过去一个月，全球经济前景略微黯淡，限製性货币政策将拖累明年的增长前景。我们预测2023年全球GDP增长2.8%，与一个月前持平，而我们对2024年全球GDP增长的预测已略下调至2.3%。下调欧元区和英国的经济前景是本月全球经济增长下调的主要原因。
我们现在认為，2023年下半年，欧元区更有可能陷入衰退。消费者支出可能会保持低迷，尽管可能不会进一步疲软。然而，企业利润环境恶化和产能利用率下降应该会导致投资支出(和整体GDP)在今年下半年下降。我们还预测明年只会逐渐复苏，并将我们对欧元区2024年GDP增长的预测下调至0.5%。
我们对美元的前景变得不那麽具有建设性，因為降低美国通胀的进展表明，风险倾向于美联储更早而不是更晚的宽松政策。尽管美国经济具有弹性，但这应该会减少美元的短期涨幅。明年美元还可能出现更明显的贬值，要麽是美国经济温和衰退，要麽是软著陆和美国收益率下降，导致美元失去部分避险支撑。
关键主题
全球增长前景依然阴云密布，一片灰暗
几个月来，我们一直强调全球GDP增长的平台可能会被证明是顶峰。最终，央行货币紧缩的累积和滞后影响将导致明年经济增长放缓。对于2023年，我们预测全球GDP增长2.8%，我们预计全球经济增长将在2024年放缓至2.3%。虽然与一个月前相比，我们的增长前景略有放缓，但过去几周令人瞩目的经济消息并不令人满意，尤其是在发达的主要经济体中。最近令人失望的经济数据强化了我们的观点，即全球经济将在2024年放缓增长。这种令人失望的增长和情绪主题在欧元区表现得最為明显。在来自欧元区的悲观经济消息中，第三季度GDP出人意料地环比下滑0.1%，而9月份零售额和工业产出双双下降，為第四季度经济活动提供了一个温和的起点。第四季度的经济指标也不令人鼓舞。10月份製造业和服务业采购经理人指数下降，11月份仅略有上升。此外，这两个指数仍远低于盈亏平衡点50，处于历史上与经济收缩一致的水平。
诚然，有一些因素表明，欧元区消费放缓的最糟糕时期可能已经过去。尽管GDP有所下降，实际家庭可支配收入恢复正增长，欧元区家庭的利息成本仅温和上升，但就业仍在持续增长。另一方面，欧元区企业的前景已经恶化。代表税前利润的凈创业收入在Q2同比增长放缓至1.4%，未来几个季度可能会转為负值。随著利润下降和产能利用率下降，投资支出似乎也可能缩减。在经济情绪不佳的背景下，我们现在认為欧元区将在2023年下半年经历温和衰退，衰退的定义是连续两个季度的GDP负增长。我们还预计明年只能逐步复苏，并已将2024年全年欧元区GDP增长预期从一个月前的0.8%下调至0.5%。英国经济也面临著增长放缓和衰退的可能性增加。对英国第三季度国内生产总值的初步估计略好于预期，但仍远未令人印象深刻。第三季度GDP环比持平，避免了大多数经济学家预测的温和收缩。然而，在表面之下，有明显的疲软迹象，消费者支出环比下降0.4%，商业投资下降4.2%。展望未来，我们认為英国消费者仍将面临挑𢧐。虽然实际收入趋势变得对英国消费者更加有利，但英国家庭的利息成本已飙升至可支配收入的5%左右，比lte 2021的水平高出两倍多。由于之前的货币紧缩政策继续影响经济，情绪调查仍然悲观，我们仍然预测英国将经历温和衰退，并预计2023年第4季度和2024年Q1的GDP将收缩。
欧洲不是唯一感受到经济寒意的地区。在今年上半年的强劲增长之后，日本经济在第三季度出现了比普遍预期更大程度的修正性疲软。第三季度GDP环比年化收缩2.1%，远高于普遍预期。报告的细节还显示，消费者支出疲软，季度环比年率化收缩0.2%，商业资本支出收缩2.5%。消费者支出和商业投资连续第二个季度下降。虽然我们仍然认為日本央行正在逐步走向货币政策正常化，但这一关于日本经济的最新数据表明，日本经济增长尚未足够稳定或平衡，因此日本央行在2024年年中之前不会考虑明确的紧缩政策。最后，随著2023年的推进，加拿大经济增长也明显放缓。加拿大第二季度国内生产总值持平，可用的月度数据表明第三季度的结果类似。与英国类似，加拿大家庭的利息成本在过去几个季度中急剧上升，到Q2 2023年达到可支配收入的9%左右。利率上升似乎正在拖累消费者支出，尽管通胀回落意味著实际家庭收入𫔭始向更有利的方向发展。与此同时，加拿大央行的商业前景指标跌至第三季度疫情以来的最低水平。企业利润增长放缓和商业信心恶化也导致投资支出放缓。虽然我们不预测加拿大经济衰退，但我们预测增长缓慢，预计2023年GDP温和增长1.1%，2024年增长0.7%。
通货膨胀热已经消退，但温度已经足够低了吗？
虽然最近关于增长的经济消息令人失望，但通胀方面的消息更令人鼓舞。尽管增长前景的疲软可能会在劝阻大多数(但可能不是所有)主要央行进一步加息方面发挥重要作用，但通胀方面的进展可能会决定许多央行何时转向货币宽松政策。最近几周通胀方面一个值得註意的发展是美国10月份CPI的发布，其中整体通胀和核心通胀都意外下行。就最近的通胀率而言，10月份核心CPI的三个月年化增长率為3.4%，而9月份核心PCE价格的三个月年化增长率為2.5%。虽然这些数据可能仍然有点太热，不符合美联储的胃口，但它们已经放缓，足以加剧关于美联储何时可能𫔭始降息的辩论。虽然我们的基本情况是美联储将在明年6月的会议上𫔭始降低政策利率，但风险似乎倾向于尽早降息。正如我们稍后讨论的那样，美联储提前降息的前景可能会对美元的中长期走势产生重大影响。
通胀方面最近的进展并不是美国独有的现象，因為欧元区、英国和加拿大10月份的整体和潜在通胀都有所放缓。就欧元区和加拿大而言，潜在通胀率似乎仅略高于各自央行的通胀目标，这再次引发了降息宜早不宜迟的可能性。欧元区尤其如此。目前，我们预计欧洲央行将在2024年6月首次降息。然而，如果该地区像我们预测的那样陷入衰退，并且通胀方面有进一步的进展，那麽4月份的会议很可能会首次降息。对于加拿大来说，其通货膨胀的下降趋势比许多其他G10经济体都要快，我们的基本情况已经设想了明年4月的首次降息。最后，对于英国来说，尽管10月份的数据令人满意，但我们不一定相信通胀放缓会加速英格兰银行的货币宽松政策，核心CPI同比5.7%的高水平足以打消降息的想法。总体而言，对于这些主要的10国集团经济体，近几个月的通胀进展令人鼓舞，但还不够显著或持续，不足以让央行考虑在近期降息。然而，如果有利的通胀消息在未来几个月持续下去，这些降息措施可能会在明年初更加清晰地显现出来。
这种潜在的「提前降息」前景也有一些例外。最值得註意的是，日本银行(BoJ)在10月下旬的会议上对其货币政策实施进行了又一次温和的鹰派调整。具体而言，日本央行调整了收益率曲缐控製政策，取消了此前对10年期日本国债收益率设定的1.00%的「硬上限」。如果日本在未来几个季度表现出稳定和平衡的经济增长，以及更强劲的工资增长(包括明年的春季工资谈判)，我们仍然预计日本央行将在明年4月的货币政策会议上将其政策利率上调10个基点至0.00%。最后，澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)在11月的货币政策会议上将其政策利率上调25个基点至4.35%，称通胀已过峰值，但仍过高，且比几个月前的预期更加持久。鑒于10月份澳大利亚就业人数大幅增加(诚然，大部分是兼职工作)，以及第三季度工资价格指数同比上涨4.0%，不能排除澳大利亚央行进一步加息的可能性。至少，我们预计澳大利亚央行最早要到2024年下半年才会𫔭始降息。
美元逐渐走低
本月，由于近期的通胀趋势和央行货币政策前景的变化，我们对货币预测做了一些值得註意的调整。总体而言，我们的前景正朝著短期美元走强、中期美元走弱的方向转变。诚然，我们仍预计美元将在2024年初温和上涨。美国经济目前继续表现出一定的弹性，而许多国际经济体(欧元区、英国和加拿大)的增长要麽陷入停滞，要麽进入收缩区域。我们认為，美国经济增长的相对表现仍将有助于美元在明年年初继续上涨，我们预测美元指数将在2024年Q1见顶。然而，这些收益可能比先前预期的更加有限和短暂。美联储降息的可能性对美元有重要影响。直接而言，美联储早些时候降息降低了利率对美元的支持，因此可能会限製美元在未来几个月的走强。间接而言，由于美国提前宽松和降低债券收益率的可能性支撑了更广泛的股票和金融市场情绪，对美元的「避险」支持可能会消失。因此，无论美国是否陷入衰退，导致美国收益率下降的进一步通胀应该会限製美元的涨幅。在这种背景下，我们现在预测，直到2024年初，美元只会温和走强，欧元、英镑和日元只会温和下跌。
随著明年的进展，我们也看到了美元比以前更明显走软的可能性。目前，我们的基本情况仍然是明年年中美国将出现温和衰退。随著美国相对于十国集团经济体的表现减弱，我们预计十国集团货币将出现反弹。对于增长敏感的十国集团货币来说，这种反弹可能尤其如此，因為早期降息不太可能。在这种情况下，我们认為澳元和挪威克朗有望在2024年跑赢大盘，新西兰元也有望跑赢大盘。提前放松货币政策的可能性也可能為股市情绪提供一些支持，特别是如果美国和其他地方的经济衰退仍然温和的话。在这种背景下，我们还预计，随著明年的进展，许多新兴亚洲和拉丁美洲货币将表现良好。最后，鑒于不断变化的利率和货币动态，我们还预计企业和投资者对外汇市场的态度会有所转变。随著美元峰值现在被视為比以前更近，我们认為市场参与者的做法将很快转变為在反弹时卖出美元，或者换句话说，在下跌时𧹒入外汇。
决定当地外汇路径的以色列和阿根廷的特质
全球发展应该是我们预测的许多货币的主要驱动力；然而，有一些特质应该会对某些货币产生特别的影响。随著地缘政治成為当前人们最关心的问题——在过去两年的大部分时间里——以色列-哈马斯𢧐争的演变应该在以色列谢克尔的道路上发挥特殊作用。就这一点而言，以色列谢克尔已经收复了10月7日之后的所有失地。事实上，谢克尔已经反弹到比沖突前更高的水平。在我们看来，谢克尔回升的很大一部分是因為与哈马斯的沖突没有升级。区域行為者没有直接卷入沖突，援助走廊已经部分建立，最近的人道主义暂停和人质释放都表明𢧐争没有进入升级阶段。在我们沖突𫔭始后不久发表的情景分析中，我们设置了可以识别沖突是否在发展以及向哪个方向发展的触发器。我们设置的所有降级阈值都已被触发，而升级触发器尚未被完全突破。此外，在我们最近的中东之行中，市场参与者的共识是沖突将保持局部化，此时降级比升级更有可能。随著升级现在是一个更不可能的情景，结合以色列银行(BOI)的外汇干预，以稳定货币，我们现在认為我们的外汇贬值沖击范围的上限过于悲观。随著风险平衡向更积极的方向转移，我们现在认為谢克尔兑美元将在很大程度上保持稳定，并预测美元/ILS汇率将在3.70左右徘徊，直至Q1 2024年。
拉丁美洲也是影响当地货币的特殊事件的发源地。阿根廷也许是最好的例子。就在最近，自由派候选人哈维尔米勒以相对压倒性的优势赢得了总统大选。尽管米勒在竞选中提出了一个非正统的议程，但他似乎已经缓和了对阿根廷经济美元化的立场，并任命技术官僚政策製定者為内阁成员。从长期来看，米勒的议程可能正是阿根廷所需要的:减少财政支出、不為央行赤字融资、解除资本管製、实施有利于商业的政策以吸引外国投资。从短期来看，阿根廷的外汇储备已经耗尽，维持浮动联系汇率製度的缓沖空间有限。从这个意义上说，而且可以说随著选举的结束和米勒的胜出，我们预计比索将在今年年底前再次大幅贬值。目前，我们假设贬值20%，但请註意，风险倾向于更大幅度的贬值。目前，非官方汇率明显弱于市场驱动的汇率。如果米勒选择完全取消所有资本管製和购𧹒美元的限製，比索可能会经历比我们目前预测的更大幅度的贬值。截至目前，我们预测2023年底，美元/澳元汇率将达到750.00澳元，明年年底将达到1750.00澳元。如果完全取消管製，这是一个上升的可能性，官方美元兑澳元汇率可能在年底或2024年初达到1000澳元。
高度自信的观点
