总结
2024年上半年，随著许多具有系统重要性的新兴市场国家举行选举，政治一直是人们关注的焦点。我们认為，虽然今年稍早出现了广泛改变政策的机会，但大多数选举的主要收穫是，延续现有政策的可能性很高。纵观亚洲，印尼、台湾和印度的选举不太可能导致重大的政策调整。在拉丁美洲，莫雷纳的优异表现引发了当地市场最初的波动;然而，我们认為，在高水平上，政策的连续性将占上风，即使莫雷纳获得了国会的绝对多数席位，实质性的政策变化也不太可能实现。然而，南非是一个不符合政策连续性主题的国家。地方政策的方向将会改变;然而，我们感到欣慰的是，我们认為，一个对市场友好的联盟很可能占上风，非洲工业化程度最高的国家的政策变化可能导致对商业更友好的局面。
2024年全球政治与选举更新:连续性占上风
在过去的几年裡，地缘政治和政治已经成為评估全球经济和金融市场总体方向的重要考虑因素。世界主要经济区域的军事冲突造成了通货膨胀压力、成长放缓和金融市场的零星波动。也许更令人担忧的是，俄罗斯与乌克兰以及以色列与哈马斯之间的军事冲突尚未达到稳定状态。这两场冲突的走向仍然存在著很大的不确定性，升级的风险始终存在。今年早些时候，我们强调了2024年在这种地缘政治背景下举行的大量选举。事实上，我们在2024年发布的第一份报告触及了地缘政治和政治的交叉点，并关注了由于眾多选举，今年世界各地可能发生的政策变化的可能性。我们强调了占全球经济产出40%以上的国家将在2024年举行大选。我们估计，在举行「自由公正」选举的国家中，对全球经济贡献略高于一半的国家今年将参加选举。今年过半的时候，这些选举大多已经举行，尤其是在新兴市场国家。侭管今年下半年仍将举行重要的选举，尤其是在英国和美国，但回顾今年最引人注目的选举的主要收穫是值得的。
到目前為止，选举本质上确实是全球性的。亚洲、拉丁美洲、欧洲和非洲的国家都举行了大选，以确定国家政策的方向。图1展示了今年上半年举行大选的国家，虽然不是一个详尽的名单，但今年举行大选的国家代表了一些最具系统重要性的新兴市场经济体。从某种意义上说，所有的选举都很重要;但是，对于全球经济、全球金融市场和国家间关係的演变，某些选举的影响更大，更值得关注。在这个意义上，我们特别注意台湾、印尼、俄罗斯、印度、南非和墨西哥的选举。虽然并非所有这些选举都被认為是“自由和公平的”，而且各种政策纲领都获得了选举的成功，但在高水平上，这些国家的选举结果有一个共同的主题:政策连续性。在大多数情况下，高层政策的连续性是一个积极的结果，特别是在印尼、印度和墨西哥。有利于市场的改革议程、审慎的政策制定和强大的製度可能会继续存在。另一方面，某些选举结果，特别是俄罗斯和台湾的选举结果，具有更广泛的影响，表明这些国家的政策连续性可能会使全球地缘政治格局保持紧张。无论如何，在2024年迄今為止，虽然政策变化的机会是存在的，但在今年的过程中，广泛的政治意外并没有形成。
世界各地的选举评论
在亚洲，印尼的选举是由政策纲领大致相似的候选人和政治联盟决定的。在投票之前，我们认為无论谁赢得选举，政策的连续性都是最有可能的结果。普拉博沃获胜后，我们仍然认為印尼在佐科维领导下的政策处方将保持不变。普拉博沃10月份上任后，财政整顿可能是他的首要任务，虽然财政下滑是一个适度的担忧，但我们相信谨慎支出最终将在印尼占上风。当地金融市场并没有对普拉博沃的选举做出有意义的反应，展望未来，侭管印尼盾存在许多脆弱性，但我们认為当地政治风险不会成為印尼盾波动的重要来源。然而，最新的选举结果有可能成為政治风险的来源。这种形式的政策连续性有可能提高地缘政治的温度，因為中国当局明确表示，赖政府专注于独立和改善与美国的𢧐略关係并不理想，这是我们在选前情境分析中强调的一个分支和地缘政治问题。这些情绪在5月下旬赖的就职典礼之前立即表现出来。中国人民解放军(PLA)进行了军事演习，似乎是為了展示武力和能力，也精心策划了对台湾防空识别区(ADIZ)的入侵，试图破坏赖的就职典礼。我们已经标记了2024-2027年的事件风险，这应该会让利害关係人感到不安(图2)。如果中国在这些事件中任何一个在台湾海峡表现出咄咄逼人的活动，军事事故或误判将更有可能发生。台湾选举后政策的连续性导致了一场意想不到的——甚至是有意的——军事对抗。
印度总理莫迪以压倒性优势赢得连任，这是我们在投票前预期的选举结果，这一结果使印度的改革议程保持不变，投资者对印度的信心也保持积极。出口民调预测显示，莫迪和他的全国民主联盟(NDA)联盟将轻鬆获得人民院议会多数席次。同样的民调显示，全国民主联盟将赢得至少350个，甚至可能高达410个人民院席位，这是最近选举史上最大的议会多数席次(图3)。莫迪的第三个任期应该会增加印度各地的基础设施支出，并专注于产业政策，以进一步改善经济前景。将印度融入全球供应链可能仍将是莫迪政府的重点，特别是在将中国从价值链中剔除的势头越来越大的情况下。我们也期待更多的关注逐步、谨慎地将印度融入全球金融市场。从历史上看，印度一直试图避免过多的外国投资者参与当地金融市场。理论上，投机资本有可能在当地市场造成波动，尤其是货币市场，这是印度政策制定者倾向于限制的一个脆弱性。最近，政策制定者允许更多外国投资者资本参与当地市场，印度被纳入债券市场指数就是明证。展望未来，我们预计这一趋势将继续下去，虽然允许更多的外国资本增加了印度对投机资本流动的脆弱性，但我们认為，印度的政治稳定和政策连续性的前景应该可以保护经济免受急剧外流的影响。政策的连续性应该会让印度经济以世界上最快的速度成长，我们重申，在莫迪获胜和进一步追求市场友善改革议程的背景下，我们认為卢比将长期走强。
墨西哥总统和国会选举结果引发了当地市场的早期波动;然而，我们认為，目前在奥巴马总统领导下实施的政策组合可能大致保持不变，不会发生重大变化。就选举结果而言，克劳迪娅·希恩鲍姆(Claudia Sheinbaum)不出所料地赢得了总统大选，侭管她获得的选票比民意调查显示的要多。 Sheinbaum的Morena及其附属政党也有可能在墨西哥国会下议院获得绝对多数席位，并可能赢得参议院的绝对多数席位(图4)，国会表现比民调预测的要好。从理论上讲，国会的绝对多数赋予了Sheinbaum制定宪法改革的权力，这种立法能力可能会增加墨西哥的政治风险。假设希因鲍姆在国会拥有绝对多数席位(目前还不确定)，我们仍然认為她可能会采取务实的政策组合，尤其是在与AMLO相关的问题上。在竞选活动中，她强调了她的政府将如何对外国投资𫔭放，并将继续推动墨西哥成為一个卓越的近岸目的地，这与AMLO对外国资本的立场不同。在昨晚的演讲中，希恩鲍姆强调了对外国投资者资本的承诺，鉴于墨西哥对那些希望将业务拉近美国的公司来说确实很受欢迎，我们怀疑她是否会改变这一立场。我们认為，Sheinbaum对外国资本的𫔭放态度使得一些宪法修正案(比如将私人资本从能源部门转移出去)不再被考虑在内——当AMLO在国会拥有绝对多数席位时，这是一个令人担忧的问题－特别是考虑到石油生产商Pemex的财务状况一直不稳定，效率低。国会的绝对多数也带来了这样一种可能性，即谢恩鲍姆和更广泛意义上的莫雷纳可能会寻求宪法修正案，削弱民主进程，进而削弱墨西哥机构的实力。鉴于莫雷纳的政纲得到了大力支持，新政府可能不值得冒著被认為会侵蚀墨西哥制衡体系的风险。在我们看来，无论莫雷纳能否赢得国会绝对多数席位，财政纪律都将是关键。 Sheinbaum可能会保留AMLO的社会支持计划，但即使是AMLO，从广义上讲，在他执政期间也是有财政意识的。 AMLO提出的与选举有关的支出是临时的，因此我们认為新政府的重点将是确保与选举相关的支出不会成為永久性的。现在距离国会中期选举还有几年的时间，希恩鲍姆和她的内阁可以在不失去民眾支持的情况下，有空间削减选举𫔭支。
虽然如果莫雷纳获得国会绝对多数席位，政策变化和宪法改革的风险将会增加，但我们仍然认為，高层政策的连续性将是墨西哥选举的主要看点。从这个意义上说，墨西哥比索立即贬值可能是一种过度反应，我们仍然认為，使墨西哥比索成為表现最佳货币的基本因素将继续存在。在我们看来，到2025年初，美元/新元汇率可能会回到并低于17.00新元。
然而，政策连续性主题并不适用于南非。事实上，由于今年的选举，南非的政策方向可能会发生戏剧性的转变。在投票之前，我们曾表示，由于经济不景气、治理不善以及改革议程的实施进展缓慢，现任和历史上占主导地位的非洲人国民大会(ANC)将失去其在国民议会的多数席位。选举结果显示，非洲人国民大会确实失去了立法机构的多数席位，只获得了40%的选票。虽然非国大仍然获得了最多的选票，但它将被迫组成一个联盟来执政。到目前為止，非洲人国民大会还没有正式接触任何反对党组成联合政府，但这可能会产生重大影响，这取决于非洲人国民大会与哪个或哪个政党结盟。至于联合政府的选择，更民粹主义和激进的政党——经济自由𢧐士党(EFF)和前总统雅各布·祖玛的MK党(MKP)——各自赢得了足够的选票，能够单独与非国大组成立法多数。主要的反对党民主联盟(DA)——亲市场和亲商业的政党——赢得了22%的选票，足以与非国大组成执政联盟。在我们看来，最有可能的执政联盟仍然是ANC-DA联盟，我们认為更激进的EFF和MKP将被排除在联盟之外。在我们看来，与雅各布•祖马(Jacob Zuma)领导的MKP结盟，对于以试图消除政府腐败而自豪的非国大来说，将是一个巨大的倒退。让祖马和他的政党在政策制定中发挥关键的影响力，可能被视為对南非治理的重大打击。就EFF而言，非国大不希望将国有化、认真追求无偿征用和重新分配土地、增加财政支出以及与中国而不是美国结盟等政策组合合法化并纳入未来立法。民主联盟提供了最务实的政策组合，民主联盟的经济政策与非国大体一致。向非国大-民主联盟联合政府过渡将面临挑𢧐，但民主联盟的概念将更容易纳入立法，甚至可以促进公共支出纪律，这是非国大公𫔭承认的必要动力。如果ANC-DA的伙伴关係最终实现，我们认為美元/南非兰特汇率将经历大幅反弹，而南非兰特可能会回升至选举前的水平。然而，如果EFF或MKP中的任何一方或两者都进入执政联盟，兰特的抛售可能加剧，兰特兑美元可能触及历史低点。
